从6.7至7.28 ！人民币汇率拐点是否乍现？

7月5日，人民币兑美元中间价报7.1968，较前一交易日高开78个基点。这是自6月26日中间价跌破7.2关口、6月30日报7.2258，连续七天低位徘徊后，人民币汇率首次向上反攻。

次日，人民币兑美元中间价报7.2098，又低开130个基点。北京时间7月6日凌晨2:00，美联储公布的6月会议纪要显示今年还将多次加息，市场闻声调整，当日美股三大指数全线收跌。分析认为，6月暂停加息只是侥幸，7月加息将是大概率事件。受此影响，离岸人民币汇率（CNH）一度失守7.26，日内跌幅350点。

7.25被市场视为关键点位，其也是近8年来，即2015年8·11汇改以来人民币兑美元汇率中间价的最低点。中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明认为，如果跌破该点位，那么，人民币兑美元汇率会跌至2008年1月的位置，处于过去15年内的新低。

7月3日，人民币兑美元中间价7.2157，收盘价7.2466，据华创证券首席宏观分析师张瑜观察，逆周期因子影子变量有-326个基点；次日，官方人民币中间价7.2046，预测中间价7.2394,昭示逆周期因子影子变因-348个基点。换言之，“政策或明确了汇率中期拐点”。

而离岸人民币汇率在6月30日最低跌至7.2855，接近去年11月低位的7.3748。

6月28日，中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。

会议认为，深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

在张瑜看来，需重点关注“综合施策”的表述，对应后续央行有配合动用其他汇率调控工具的可能。央行对汇率调控的工具箱中包含了诸如逆周期因子、外汇衍生合约保证金、远期风险准备金、外汇存款准备金率等，工具箱种类充足、空间充足。

如何理解汇率在合理均衡水平上的基本稳定？张瑜认为，汇率在合理均衡水平上的基本稳定不是绝对汇率数字的稳定，也不是方向的固定，而是在没有单边情绪押注、没有过度投机性之下的符合宏观因素影响的按照公式自然形成的汇率价格的过程。

即使如此，目前决策层可能不希望过多干预市场，这从7月6日的人民币中间价低开（再度跌破7.20）之价格表现中，可见一斑；包括近期的人民币波动K线图形亦昭示多空力量对决胶着，以及更多的是市场交易层面之博弈。如此，人民币汇率年中“拐点”之预期恐怕尚无定论。

何况，全球需求回落以及我国出口市场份额下降的背景下，一定程度上的汇率贬值有助于缓解出口压力。

如果说，5、6月以来的这波人民币汇率贬值动因更多是由于内生动能乏力，那么，经济底色到底怎么样？

中国“在起伏中复苏”，其他新兴市场国家表现分化。中国方面，景顺全球市场策略团队认为，新冠疫情防控措施调整带动中国经济增长显著反弹，但速度稍不及预期。服务业活动反弹幅度最大，而全球增长放缓导致工业生产及出口相对疲弱。

景顺全球市场策略团队认为，中国短期前景依然向好，2023 年下半年增长有望加速，通胀预期基本稳定，且货币政策依然宽松。

再回到汇率问题，管理层对汇率贬值的容忍度相对较高。央行主管媒体《金融时报》7月5日发文指出，市场对于汇率双向波动的市场认知和预期逐渐形成。当前，我国外汇管理部门的汇率管理工具较为丰富，包括外汇风险准备金率、外汇存款准备金率、逆周期因子、全口径跨境融资宏观审慎参数等。即便后市人民币汇率出现恐慌单边走势，丰富的管理工具也足以平抑“羊群效应”，保障外汇市场平稳运行。

这也暗示，尽管近期人民币汇率快速贬值，但市场并未恐慌，相对淡定；得益于工具箱的强大，监管并不担心汇率出现单边走势。如前文所述，央行不希望干预市场。

展望后市，人民币拐点的到来取决于三方面因素。从基本面看，我国仍面临内生动力不强、需求驱动不足的局面，但横向对比其他国家的疫后修复进度，我们并不算慢，修复斜率有望在预期政策落地后进一步陡峭化；从利差层面看，美联储年内停止加息是大概率事件，中美利差有望重新收窄，但不可忽略停止前的几次议息会议的扰动作用；从汇率调控来看，监管还有望启动汇率管理工具以稳定汇率预期，以时间换取基本面逆转的空间。

综上，人民币短期内仍有下行的可能性，但不存在长期贬值的基础，待贬值压力集中快速释放后，有望持稳甚至重回升值通道。